- HyperliquidとPaywardは、米国における特定の無期限先物取引への規制されたアクセスについて協議しています。
- Bitnomialは既に、国内デリバティブ取引に必要な取引所、清算機関、およびブローカーのライセンスを保有しています。
- 米国製の商品は、市場規模が小さく、レバレッジも厳しくなる一方で、本人確認（KYC）や規制された保管サービスが義務付けられる可能性が高いです。
- より大きな争点は、永久債がそもそも米国の先物市場に存在するべきかどうかという点であり、CMEはこの問題を連邦裁判所で争っています。
Hyperliquidは米国に進出する可能性があるものの、米国のトレーダーが現在利用しているプラットフォームをそのまま利用できる可能性は低いです。Hyperliquid LabsとKrakenの親会社であるPaywardとの協議は、Paywardが今年買収した規制対象のデリバティブ事業であるBitnomialを通じて、一部の無期限先物をルーティングすることに焦点を当てています。この提案は、Hyperliquidを合法的に米国に導入するというドナルド・トランプ大統領の呼びかけに対する現実的な解決策となります。つまり、グローバルな取引所を維持しつつ、米国のデリバティブ市場の枠組みの中で別の商品を構築するというものです。正式な承認はまだ得られていません。
Paywardは既にHyperliquidが必要とする規制スタックを保有しています
米国でのサービス開始で最も難しいのは、Hyperliquidのインターフェースを再現することではなく、アメリカの顧客向けにデリバティブの上場、清算、仲介が可能な、規制に準拠したインフラを見つけることです。
Paywardは5月に最大5億5000万ドル相当の取引に合意し、Bitnomialを買収しました。BitnomialはCFTCに登録された指定契約市場、デリバティブ清算機関、先物取引を運営しています。
ペイワードは、コミッション・マーチャントを買収することで、取引所、清算、ブローカー業務を統合した体制を構築します。ペイワードは、この買収により、対象となる米国の顧客向けに、規制対象の永久債、オプション、スポット証拠金取引商品をサポートすると明言しました。
これにより、提案されているHyperliquidとの提携は、規制対象となる新たな事業をゼロから構築する必要性を軽減できます。Hyperliquidは市場、技術、流動性を提供し、Bitnomialは米国の規制枠組み内で処理する必要のある取引部分を担当します。
PaywardはCFTCに提案構造を既に提示したと報じられていますが、規制当局はこの取り決めを承認していません。元SEC顧問のアシュリー・エバーソール氏は、両者が関わる道筋はCFTCとSECは、依然として約10～12ヶ月を要する可能性があります。
米国のトレーダーが実際に得るもの
この提案を理解する最も簡単な方法は、Hyperliquidが世界的に魅力的な理由と、米国の規制に耐えうる可能性が高い点を比較することです。ハイパーリキッド：グローバルモデルと米国で提案されているモデルの比較規制当局の承認が製品にどのような変化をもたらすか特徴グローバル米国モデルアクセス許可不要本人確認（KYC）が必要です市場幅広い品揃え選定された契約てこの作用暗号ネイティブの制限下限値となる可能性が高い親権オンチェーンモデル規制された保護措置オペレーターハイパーリキッドエコシステムビットノミアルインフラストラクチャ米国における制度については現在も協議中で、最終的な規制当局の承認は得られていません。
この表は、提案の背後にある商業的な問題点も明らかにしています。ハイパーリキッドはアメリカの顧客への法的アクセスを獲得できるものの、グローバル市場における同社の特徴の一部が制限されることになるでしょう。
だからといって、米国版が必ずしも魅力に欠けるというわけではありません。ハイパーリキッドに連動した流動性や市場設計を備えた規制対象の永久先物取引に現在アクセスできないトレーダーにとって、より限定的な商品であっても、現状では事実上存在しない市場を開拓できる可能性があります。
永久所有権は規制上の戦場です
ハイパーリキッドとの協議が可能になったのは、米国における永久先物取引の扱いが既に変化し始めているからです。
パーペチュアル証券は有効期限がなく、資金調達などの仕組みを用いて契約価格を原資産市場価格と連動させています。これらはオフショア市場では暗号資産デリバティブの主流となり、一方、米国の規制市場では依然として従来型の期限付き先物取引に大きく依存しています。
5月、CFTCはKalshiとCoinbaseに対し、無期限先物を先物契約として上場することを許可しました。この決定は、個々の商品を承認しただけでなく、このような構造の契約はスワップの枠組みに分類されるべきだという長年の主張に異議を唱えるものでした。
Hyperliquidにとって、この分類は極めて重要です。永久先物契約が、従来の先物契約と法的に並存できるのであれば、CFTC（米国商品先物取引委員会）の規制下にある先物取引所を経由する道筋は、はるかに実現可能性が高くなります。そうでなければ、永久先物契約は別のスワップ制度に押し込められてしまうからです。
CMEはハイパーリキッドが依存するルールブックと戦っています
同様の規制緩和は、米国デリバティブ市場における最大手既存企業からの反対を引き起こしています。
フィナンシャル・タイムズ紙によると、CMEは6月18日、CFTC（商品先物取引委員会）とその委員長であるマイケル・セリグ氏を提訴し、連邦裁判所に対し、同委員会の無期限先物に関する方針を覆すよう求めました。訴状では、暗号資産の無期限契約は商品取引法およびドッド・フランク法の下では先物ではなくスワップに該当すると主張し、規制当局が十分な根拠もなく以前の解釈を覆したと非難しています。
この訴訟はHyperliquidの将来性に直接関係します。CMEが勝訴すれば、Bitnomialベースの商品を魅力的なものにするための規制上の手続きは、著しく複雑化する可能性があります。
この紛争には競争的な側面もあります。規制された無期限先物取引が実現すれば、仮想通貨ネイティブの取引所は、海外で開発された商品カテゴリーを、既存の取引所が個人投資家や機関投資家の取引量を巡って競争している米国のデリバティブ市場に持ち込むことが可能になります。ロイター通信は、世界の無期限先物取引量が昨年29%増加し、61兆7000億ドルに達したと報じており、米国の取引所が争っている市場の規模の大きさを物語っています。
CMEのCEOであるテリー・ダフィー氏も、永久債商品のリスクプロファイル、特に一部の海外取引所で利用可能な高レバレッジを批判しています。米国のハイパーリキッド商品は、海外の状況を再現しようとするのではなく、レバレッジ要件を低くすることで、こうした批判に部分的に対処する可能性が高いです。
SECはどの市場が対象となるかを決定する可能性があります
CFTCの承認を得たとしても、米国のプラットフォームが世界中で取引されているすべての契約に自動的にアクセスできるようになるわけではありません。
基となるトークンが重要となります。商品ベースのデリバティブはCFTCの管轄下に自然に収まる一方、証券として扱われる資産を含む商品はSECの規制要件が適用される可能性があります。そのため、市場の選択は商業的な判断であると同時に、規制上の判断でもあります。
したがって、現実的な導入としては、規制上の取り扱いが比較的明確な限られた資産群から始め、その後、規制当局がより広範な規則を確立するにつれて拡大していくことが考えられます。
これが、報道されている10～12ヶ月という期間を確定的な発売日と解釈すべきではない理由の一つです。この提案では、製品設計、保管、レバレッジ、清算、そして基礎となる市場の規制状況など、まだ解決すべき課題が残っています。
真の賞品はアメリカの永久所有権市場です
Hyperliquidは、はるかに大きな変化の一翼を担う存在に過ぎません。
PaywardによるBitnomialの買収、Coinbaseの永久契約商品、そしてKalshiの事業拡大は、企業が米国市場に向けて準備を進めていることを示しています。米国市場では、永久契約はオフショアの仮想通貨市場という枠を超えて普及していくことが期待されます。Kalshiはすでに、株式、外国為替、金属、さらには原油といった資産にもこの仕組みを適用しようとしています。
Paywardにとって、Hyperliquidとの提携は、既に多額の投資を行って獲得した規制インフラに、暗号資産ネイティブ市場と流動性を加える可能性を秘めています。一方、Hyperliquidにとっては、取引所、清算機関、ブローカー業務を独自に構築するのを待つことなく、米国のトレーダーに流通サービスを提供できるというメリットがあります。
したがって、決定的な問題は、規制当局がハイパーリキッドのグローバルな成功事例を再現できるかどうかではありません。彼らはほぼ間違いなく再現できないでしょう。
問題は、レバレッジの引き下げ、本人確認の導入、利用可能な契約の絞り込み後も、Hyperliquidの流動性と市場設計が依然として魅力的であり続けるかどうかです。もしトレーダーが規制対象の商品に移行し続けるのであれば、このモデルは、米国市場への参入にプラットフォーム全体を輸入する必要がないことを、他のオフショアデリバティブ企業に示すことになるでしょう。
CMEの訴訟は、最終的にその扉がどれほど大きく開かれるかを決定づけるかもしれません。
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