偽のサポート Coinbase : une arnaque à 2 millions dedols revèle la faille humaine du Web3
- Coinbase Derivativesは、米国の個別株式およびETFを対象とした無期限先物取引の上場を申請しました。
- アップルは代表的な契約ですが、提案されている規則は、その他の大型株証券のための枠組みを構築するものです。
- これらの契約は証券先物として規制され、CFTCとSECの両方が規制対象となります。
- 今回の提出書類は、2020年にOneChicagoが取引を停止したことで事実上消滅した米国のデリバティブ市場を再び取り上げるものです。
Coinbaseは、デリバティブ商品に新たな資産クラスを追加するだけにとどまらず、さらに野心的な試みを行っています。同社は、暗号資産市場で最も取引量の多い商品の一つである永久先物モデルを、規制の厳しい米国の株式市場に導入しようとしています。
Coinbase Derivativesは9月18日、 個別株および上場投資信託（ETF）を対象とする現金決済型無期限先物の上場を申請しました。米国商品先物取引委員会（CFTC）は現在、個別株無期限先物契約を証券先物商品として登録しており、承認待ちの状態です。
今回の提出書類では、アップル株が代表的な個別株先物契約として用いられています。この仕組みにより、トレーダーは株式を購入することなく、原資産である株式への合成的なエクスポージャーを得ることができ、従来の先物取引に伴う固定の満期日も排除されます。
より大きな実験は、永久資金調達の仕組みによって、これまで存在してきたものの、株式オプションや指数先物のような流動性には到底及ばなかった米国の商品カテゴリーを復活させることができるかどうかです。
Coinbaseはまず最大規模の株式から取り扱いを開始します
提案されている上場基準は、Coinbaseが取引量の少ない株式を中心に永久債を構築する意図がないことを明確に示しています。
個別銘柄が最初に資格を満たすためには、Coinbaseはいくつかの要件を提示しています。
- 時価総額：少なくとも1000億ドル
- 推定供給量： 2,000万株以上
- 過去6か月間の1日平均取引額：少なくとも4億5000万ドル
- 基礎となる市場：当該株式は、適格な米国上場証券に適用される要件を満たしている必要があります。
維持基準は引き下げられ、最低時価総額は500億ドル、前四半期における1日平均取引額は最低2億ドルとなります。
その結果、Coinbaseが深い市場を参照できる証券を中心に商品展開が集中することになります。Appleはその条件に合致する銘柄であり、デリバティブ需要を引き付ける可能性が高い多くの巨大テクノロジー株も同様です。
報道によると、Coinbaseはアップル、マイクロソフト、テスラ、NVIDIAなどを含む可能性のある約50～60銘柄の永久株式の上場を検討していますが、個々の銘柄の上場は規制当局の承認手続きを経る必要があります。
これはリスク管理上の決定でもあります。永久先物取引には、信頼できる基準価格と、価格変動を容易に特定できる十分な流動性が必要となります。これらの要件は、レバレッジと継続的な資金調達が単一銘柄商品に加わる場合、より重要になります。
株式の存在が永久先物取引をより複雑にします
暗号資産の無期限債は、基本的に継続的に取引される資産を追跡します。株式はそうではありません。
企業は、米国市場の主要取引時間外でも、業績発表、業績見通しの引き下げ、買収の開示、あるいは重要な法的展開に直面する可能性があります。さらに、配当、株式分割、新株予約権の発行、スピンオフ、合併といった企業行動は、株式への投資の経済的側面を変化させる可能性があります。
Coinbaseが提案するフレームワークは、無期限証券を単なる価格の鏡として扱うのではなく、契約調整や企業行動通知を通じてこれらの事象に対応するものです。
この区別は、配当金に関して特に重要です。
株主は現金配当を直接受け取ることができます。永久先物を保有するトレーダーは原資産となる株式を保有しないため、デリバティブの価格設定および資金調達システムは、先物ポジションを株式所有に転換することなく、経済効果を反映する必要があります。
取引停止は、関連する問題を引き起こします。原資産である株式の価格発見が中断されると、デリバティブは通常の現物市場の活動にこれまでと同じように依存することができなくなります。
こうした仕組みこそが、単にAAPLのティッカーシンボルを暗号通貨風の取引インターフェースに組み込むというよりも、Coinbaseの提案をより興味深いものにしている点です。
米国のトレーダーは以前にも個別株先物取引を目にしたことがあります
Coinbaseはアメリカで個別株先物取引を導入する予定はありません。
米国は2000年の商品先物近代化法に基づき証券先物を認可し、2002年に取引が開始されました。OneChicagoは最終的に国内唯一の証券先物取引所となり、Coinbaseが現在参入しようとしているのと同様に、証券規制と商品規制が交錯する特異な状況下で運営されています。
OneChicagoは、約20年間にわたり個別株の先物取引を提供していました。
市場は一部の分野では一定の規模に達しましたが、はるかに規模の大きい米国のオプション市場や株式市場に取って代わることはありませんでした。CFTCの記録によると、OneChicagoの年間取引量は2019年に約740万契約に達し、年末時点の未決済建玉は602,276契約でした。しかし、同取引所は2020年9月に取引業務を停止し、米国では証券先物取引が取引所に上場されなくなりました。
その経緯を踏まえると、Coinbaseの提出書類の見方が変わってきます。
問題は、米国の規制が個別株先物取引に対応できるかどうかではありません。既に対応済みです。Coinbaseはむしろ、契約設計を変更しようとしています。
従来の個別株先物には満期日がありました。永久先物では、その満期サイクルが、デリバティブを基準市場と連動させるための定期的な資金調達に置き換えられます。
暗号資産デリバティブに慣れているトレーダーにとっては、ポジションを次の先物契約にロールオーバーする必要がなくなります。一方、取引所にとっては、ビットコインやイーサリアムとは異なる市場構造を持つ原資産との整合性を維持するという、別の課題が生じます。
Coinbaseは既に海外でこのモデルをテスト済みです
Coinbaseは既に、米国以外の対象顧客向けに株式無期限債を提供しています。
同社の国際株式永久債は、主要な米国企業やETFへの投資機会を提供し、USDCで決済され、24時間取引が可能です。個別株式契約では最大10倍のレバレッジが利用でき、一部のETF永久債では最大20倍のレバレッジが利用可能です。
米国での提出書類は、同じレバレッジ制限が国内でも自動的に適用されるという証拠として解釈されるべきではありません。
証券先物取引には独自の証拠金制度があり、これまでSECとCFTCは共同でこの分野に規制を課してきました。2020年、両委員会はヘッジなしの証券先物ポジションに対する規制上の最低当初証拠金および維持証拠金を、現在の市場価値の20%から15%に引き下げました。
Coinbaseの最終的な顧客マージン構造は、オフショア製品の設定ではなく、適用される規則および追加の届出によって決定されます。
この区別は重要です。なぜなら、レバレッジは暗号資産において無期限債が大きな成功を収めた理由の一つですが、それをそのまま米国の証券先物市場に持ち込むことはできないからです。
Coinbaseは二重規制市場に参入します
証券先物は、証券と先物の両方の特性を併せ持つため、規制上の特殊なカテゴリーに位置づけられています。
Coinbase DerivativesはCFTC（米国商品先物取引委員会）指定の契約市場であり、証券先物構造を採用しているため、証券規制も商品フレームワークに組み込まれています。9月18日時点のCFTCの記録では、Coinbaseの契約は依然として承認待ちとなっており、申請はローンチの認可を意味するものではありません。
同社は市場開拓を単独で行っているわけではありません。
CFTCの記録によると、KEXは9月18日に多数の個別株式永久債を提出しており、その中にはアップル、NVIDIA、テスラ、メタ、JPモルガン、ウォルマート、QQQ、SPYを参照する契約が含まれています。これらの商品は承認待ちの状態です。
こうした一連の申請は、米国のセキュリティ先物市場の復活が、ワンシカゴ時代とは大きく異なるものになる可能性を示唆しています。
真の試金石は流動性であり、永久的なラベルではありません
OneChicagoは、新世代の製品に対して最も有益な警告を発しています。それは、規制当局の認可だけでは流動性の高い市場は生まれないということです。
Coinbaseには、前身の取引所にはなかった利点があります。無期限先物は暗号資産デリバティブ取引業者にとって既に馴染みのあるものであり、取引所自体にも既存のデリバティブ顧客基盤があります。また、満期のない構造により、契約を繰り返しロールオーバーする際の運用上の摩擦が解消されます。
しかし、個別銘柄を扱う業者は、株式、信用取引口座、上場オプション、その他の株式デリバティブが既に利用している取引資金を巡って、依然として競合することになるでしょう。
そのため、製品が承認された場合、注目すべき指標は実行品質となります。
売買スプレッド、注文板の厚み、建玉残高、資金調達行動などを分析することで、トレーダーが株式永久債を有用な新しい金融商品として捉えているのか、それとも既に他の手段で利用可能なエクスポージャーを得るための単なる別の手段として捉えているのかが明らかになるでしょう。
したがって、歴史的な比較は非常に明確です。OneChicagoは、規制された米国個別株先物が存在できることを証明しました。Coinbaseは、永久メカニズムがトレーダーに実際に大規模に利用したいと思わせるかどうかを検証しています。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
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